2021年9月29日 星期三

宝立食品(603170)2022年报点评:B端复苏与C端放量 高增趋势有望延续-资讯

时间:2023-04-11 21:29:36来源 : 中国银河证券股份有限公司


(资料图片)

事件:4月10日,公 司发布2022 年度报告。

B 端复苏与C 端放量,渠道与客户结构优化。2022 年公司实现收入20.4 亿,同比+29.1%;折合22Q4 为5.6 亿,同比+31%。总体看,B 端业务随着防疫政策优化迎来需求端环比改善,叠加C 端空刻意面受益于平台红利与品类势能实现持续放量(厨房阿芬22 年收入同比+74.7%),共同推动整体收入实现高增长。分产品,22Q4复调/轻烹/配料收入分别同比+15.5%/+58.8%/-28.2%,复调环比提速主要系B 端需求改善,轻烹高增主要得益于空刻意面放量,配料在疫情冲击下仍在调整。分区域,22Q4 核心市场华东收入同比+32.1%,收入占比82.2%,新兴市场中华北/东北/华中收入同比+77.1%/25.9%/21.9% 。分渠道, 22Q4 直销/ 经销收入分别同比+28.6%/41.6%,22 年前五大客户/百胜收入占比下降至27.8%/14.0%,经销商快速开拓KA 渠道,22Q4 末经销客户271 家,环比+22 家,主要集中在C 端KA 渠道。

销售费用投放致毛销差承压,其他费用优化致Q4 盈利改善。净利率:2022 年销售净利率为11.3%,同比-1.03pct;折合22Q4 为11.4%,同比+0.9pct,剔除扣非项目扰动后同比+0.6pct,主要得益于其他费用率下降;2022 年厨房阿芬净利率5%,同比+1.1pct,折合22H2 同比-1.9%,主要系线上促销力度加大与新品投放所致。毛利率:22Q4 为35.3%,同比+2.2pct,主要得益于品类结构优化以及部分B端产品提价。费用率:22Q4 销售费用率15.8%,同比+3.3pct,主要系空刻占比提升导致线上费用明显增加。

23 年高增趋势有望延续,长期三大成长曲线共振。短期看:1)2023 年防疫政策优化推动B 端业务逐步复苏;2)C 端空刻意面品类势能延续;3)3 月推出烘焙产品布局新客户;4)线下C 端与小B 端渠道持续扩张。长期看:1)B 端渠道扩张,大B 客户持续渗透并且小B 渠道加速扩张;2)B 端品类扩张,瞄准意面、披萨等长保质期且重调味的大单品,通过技术与客户方面的协同效应实现快速突破;3)C 端新业态扩张,空刻短期已具先发优势,未来可通过产品裂变、线下扩张、低价格带品牌等策略转型为“长红”产品。

投资建议:结合公司年报,我们引入2025 年盈利预测。预计2023~2025 年归母净利润为2.86/3.46/34.22 亿元,同比+32.8%/21.0%/22.0%,EPS 为0.71/0.86/1.05元,对应PE 为34/28/23X,长期看好公司B+C 端共振驱动业绩持续增长,但考虑到估值水平,维持“谨慎推荐”评级。

风险提示:新客户表现不及预期,竞争超预期,费用投放超预期,食品安全问题。

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(责任编辑:黄俊飞)

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